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天舟文化(300148):業績下降25%-30% 適度警惕

  農家書屋招標推遲、新教材教輔規定及投入加大,拉低業績。公司今年上半年業績不理想主要由于以下三個原因所致:(1)2012上半年湖南省農家書屋的招標采購時間遲于2011年,雖然公司已中標4976萬元,但尚未正式發貨,收入沒有在上半年確認,而去年同期農家書屋確認收入2360.56萬元,這直接影響了公司上半年的收入增長,并導致了同比利潤下降。(2)2012年上半年國家有關教材、教輔政策規定相繼出臺,全國各省市自治區陸續開始調整教材、教輔的出版、發行政策,最終教材使用仍維持原狀,大部分省市的教輔市場調整暫未完成或暫時維持不變,直接影響了公司拓展新市場的進度。(3)公司為應對新政策形勢下的教材、教輔圖書市場競爭,在品牌推廣、產品策劃和發行渠道建設等方面進行了較大的投入,并加大了對教育培訓、教育裝備、數字出版等新業務方面的培育,短期內將降低公司的利潤。

  與人教社合作應對教輔新規,積極關注公司市場拓展。我們認為,當前教輔新規的施行會帶來出版行業一系列的變化,民營圖書面臨巨大挑戰。近期四部委出臺的教育新規主要內容包括:教輔必須取得原創教材出版社的授權;教輔發行一教一輔,即同步教輔;同步教輔定價受到政策限制,降價幅度或高達40%-50%,非同步教輔要合理定價。這種教輔新規將有利于教材原創單位獲得更多話語權,多途徑深層次搶占教輔市場,民營教輔機構將面臨巨大挑戰,一方面,國有出版集團通過教輔整頓名正言順的通過版權授權、系統發行搶占各地教輔市場,另一方面,非同步教輔的市場空間或將因同步教輔的配套發行而出現壓縮;為應對教輔市場變局,公司希望將與人教社合作研發的教輔(《能力培養與測試》等)作為人教社教材的同步教輔,準備等各地新教輔政策實施后,積極投入到各省市的同步教輔發行中;由于教輔新規于4月底出臺,距離秋季入學教材教輔配送期較近,受“課前到書”要求,教輔新規能否在9月份全面實施尚待觀察,我們會持續關注公司下半年的市場拓展情況。

  暫不調整盈利預測,但須保持警惕,重申“持有”評級。雖然公司目前面臨經營業績下滑的壓力,但是由于公司有望與人教社達成合作以及公司教育培訓業務的展開,公司的經營壓力有望得到緩解。2012年公司全年業績增速主要受教輔新政、教材送審結果影響,由于目前教輔新政的各省實施方案尚未定論,教材送審結果并未出現較大變局,短期內公司業績或仍受到一定擠壓。我們維持原有的盈利預測,公司2012-2014年可實現的EPS分別為0.35元、0.52元和0.64元,分別對應46.49倍、31.29倍和25.42倍PE。目標價12.25元,對應2012年35倍PE,重申“持有”評級。

(責任編輯:kfc)
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